Chơi cờ bạc online:联博开奖(www.326681.com)_一文探讨以太坊估值框架 ETH 若何纳入超级资产种别?

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原文作者:Michael Nadeau

泉源:The DeFi Report

本周,我们将分享我们当前对第 1 层区块链估值框架的看法,重点是以太坊。涵盖的主题:

为什么代币有用

我们之前已经详细先容了代币基础知识。若是你有兴趣,可以在此处找到有关代币经济学 101 的更多信息。

为了给本讲述做个铺垫,我想简要地重申一下为什么我们以为代币是一个壮大的指导和资源形成工具。若是你对此已经很熟悉,则可以跳过本节。

简朴地说,当需要在宽大民众中以无需允许的方式激励某些行为时,代币是最有用的。代币可以辅助协调流动以实现一个共享的、普遍的、去中央化的目的。

以以太坊为例,其目的是确立一个天下盘算机或开放数据网络,它可以行使智能合约、点对点交互和用户控制的数据为基于互联网的新商业模式提供动力。

为了以开源方式指导它的存在——没有小我私人或实体控制对数据网络的接见(或编辑权限),以太坊刊行了一种代币,并对区块链举行编程以奖励早期孝顺者。借鉴比特币的乐成,这缔造了需要的激励来辅助协调全球小我私人孝顺者和服务提供商的行为——开发者、验证者、节点运营商、矿工等。

超级资产种别框架

在传统金融中,我们通常将金融资产分为 3 个超级资产种别:

1.资源资产:直接发生现金流的资产。债券、房地产和股票都属于这一种别。

2.可消费/可转化资产(Consumable/Transformable Assets ): 可以消费或转化的资产,并具有经济价值但不直接发生现金流的资产。例如玉米、石油或贵金属等商品。

3.价值存储或钱币资产:不提供收入流而且也不能被消费或转换的资产。例如钱币、贵金属(钱币溢价)、艺术品和珍藏品。

像 ETH 这样的第 1 层加密资产若何顺应这个框架?事实上,ETH 具有所有三个超级资产种其余特征。

资源资产:以太坊发生现金流——由验证者/区块生产者通过用户生意获取,收益只能通过持有原生代币并将其抵押到智能合约中获取。

*请注重,持有 ETH 自己并不能使人获得收益——就像支付股息的股票或债券那样。必须质押他们的 ETH——验证生意并向网络提供服务——才气获得收益。

可消费/可转换资产:以太坊也具有商品的特征。随着越来越多的人使用网络,ETH 被“消耗”。此功效是通过销毁机制举行编程的,该机制的功效类似于随着对区块空间需求的增添而自动回购股票。就像你需要汽油来操作车辆和机械一样,你也需要一些 ETH 来使用以太坊数据库或构建在它之上的任何应用程序。你支付的约莫 70-85% ETH 将被“销毁”并从流通中移除。这就是为什么有人说 ETH 就像“数字石油”。它具有使其功效像数字商品一样的特点。

价值储存/钱币资产:价值储存/钱币资产的感知价值取决于汇率和市场介入者的看法。例如,若是人们以为美元在未来几年的通货膨胀率将高于正常水平,他们可能希望持有黄金而不是美元。或者若是他们以为美国是一个更稳固的经济体,他们可能会持有美元而不是欧元。

人们可能会凭证市场对这些物品价值的看法来持有珍藏品或奢侈品艺术品。一样平常来说,价值存储资产需要怪异且稀缺。由于以太坊(网络)的效用在未来几年可能会增添,而 ETH(资产)的供应量会削减,因此一些市场介入者将 ETH 视为一种价值储存手段。

链上金融

以太坊出售区块空间,这就是产物。它的区块空间有需求,由于它在区块链上和周围构建了一个由开发职员、节点、验证器、数据预言机、用户和企业组成的网络。开放数据库的功效与智能合约相连系,允许点对点交互和新的、基于互联网的商业模式的形成。

想在 Aave 上贷款或在 Uniswap 上生意?你将需要为区块空间付费。想要铸造或购置 NFT?想将一些 USDC 发送给家人?想玩基于以太坊的游戏吗?你都需要一些区块空间。

每笔生意——纪录数据(不仅仅是金融)——都必须支付区块空间用度。用户使用原生代币 ETH 为区块空间付费。以太坊是一个手艺平台,我们可以像看待亚马逊或苹果的 iPhone 一样来看待它。除了销售硬件外,Apple 的 iPhone 还通过开发职员构建应用程序并将其上架 App Store 来赚钱。因此,若是开发者在以太坊平台上确立人们想要使用的有趣的新营业,那么为该平台提供动力的加密资产 ETH 应该会发生经济价值。

让我们使用一个简朴的链上财政报表框架来剖析这一点:

数据:Token Terminal

用度收入(Fee Revenue):指在此时代出售的区块空间的总美元价值。

收入成本:指支付给全球服务提供商(验证者)的用度的美元价值。去年,约莫 15% 的用度支付给了验证者——这相当于现在验证者的收益率约为 5.1%。

毛利润:指发生的总用度减去支付给服务提供商/验证者的金额。这也是 ETH 销毁的美元总额——我们应该将其视为股票回购,使 ETH 的被动持有者受益。稍后会详细先容。

运营用度:这是支付给全球服务提供商/验证者的区块津贴(或协议通货膨胀)的美元价值。我们可以将这个项目视为以太坊的平安预算。合并后它削减了 90%。*我们会注重到区块链在这里现实上并没有“支付”任何器械。我们应该把它看成更像是一家初创公司刊行分外的股权,稀释现有股东。

净收入:毛利润与营业用度之间的差额。这扣除了总网络用度收入减去用度的百分比和支付给服务提供商/验证者的区块津贴。当这个数字是正数时,它示意被销毁的 ETH(由于生意量)多于支付给验证者的网络平安用度。

主要说明:理论上可以“销毁”或从流通中移除的 ETH 数目没有限制,由于它与生意量直接相关。更多的生意(对区块空间的需求)= 更多的 ETH 被销毁并从市场上移除。然则,可以刊行的 ETH 数目是有限制的。它由以太坊基金会的前瞻性指导决议,并取决于锁定在质押/验证器智能合约中的 ETH 数目。现在,由于 13.8% 的流通 ETH 锁定在质押合约中,该网络的通货膨胀率约为 1700 ETH/天。

该平台铸造新的 ETH 并将其支付给验证生意和珍爱网络的验证者——运营用度/代币激励。只要对区块空间的需求跨越平安预算,网络就可以被视为有利可图——由于循环供应量将会下降(有利于被动持有者)。同时,验证者(活跃持有者)将从生意用度中获得可观的收益

我们可以看到,只管加密钱币履历了深度熊市,但上个季度就是这种情形。浏览损益表时,你可能想知道为什么区块链在已往 6 个月和 12 个月内相对不盈利。

我们可以将盈利能力的转变归因于 9 月 16 日发生的合并。下面我们可以考察合并以来 ETH 的净新刊行量。

数据泉源:Token Terminal

以太坊基金会对其矿工的待遇过高!这张图直观地注释了这一点。如前所述,自从网络转为权益证实(PoS)后,以太坊将其平安用度削减了约莫 90%。

资源资产估值

由于 ETH 具有投契性和颠簸性——从市场价值和使用的角度来看,我们运行了两种差其余贴现现金流。

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以太坊高度数据

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a.2022 年生意用度总额,年均增进率为 25%,贴现率为 12%,限期为 20 年。这使我们的市值到达 4160 亿美元或 3459 美元/代币完全稀释。请记着,这些是熊市数据,由于与 2021 年相比,2022 年的用度下降了 58%。这里是一个简朴的 DCF 盘算。

b.2021 年生意用度总额,年均增进率为 25%。若是我们保持其他一切稳固并推断 2021 年的年收入,我们将获得 9660 亿美元的市值或 8022 美元/代币。这给了我们一个使用牛市数据举行估值的想法。这里是一个简朴的 DCF 盘算。

以太坊有可能作为具有许多其他用例的全球金融的结算层。因此,可寻址市场异常大。从这个角度来看,1 万亿美元的市值似乎是合理的。

请注重,我们使用了相当守旧的 25% 的年均用度增进率。已往 5 年,以太坊手续费收入的现实复合年增进率为 146%,其中包罗 2022 年 58% 的显著下降。

这些盘算是估值剖析的起点,请不要将其作为投资建议。限期、贴现率和平均增进率可以凭证种种情景剖析的需要举行调整。使用总生意用度作为我们的起点也可能有错误的假设。最后,可能需要对 ETH 的被动持有者(非质押者)和质押者/验证者举行单独剖析。

收入/收益倍数

由于以太坊是一个去中央化的网络,它的用度是由其漫衍式的服务提供商/验证者肩负的。这些用度本质上是质押的对价,即质押的 ETH 的美元价值。正如我们在链上财政部门所指出的,网络用度也可以被视为协议通货膨胀/网络为激励验证者介入而支付的用度。一些剖析师以为网络用度是涣散的,因此不应包罗在收益倍数剖析或贴现现金流量剖析中。在这种情形下,总收入将被视为收益。

从这个角度来看,若是我们将已往几年的收入乘以倍数,并将它们与今天的市值举行对照,我们将获得:

  • 2022 年:41 倍的收入倍数或价钱/销售额比率

这些数字可能被视为具有吸引力,由于一家高增进的科技公司可能会看到更高的收益倍数。特斯拉是一个极端的例子,在 2021 年的牛市时代市盈率跨越 200 倍。亚马逊现在的市盈率为 86 倍,现在比其峰值股价下跌 45%。

逐日流量

数据:Etherscan

上图是 9.16.22 - 1.15.23 合并后的数据。我们想强调自合并以来流量的伟大转变。在合并之前,当以太坊基金会疯狂地过分支付其矿工时,该网络天天刊行约 13,500 个新的 ETH。使用今天的 ETH 市场价钱,天天新增供应量约为 2092.5 万美元。此外,矿工有运营成本(硬件 + 电力),因此出售了约莫 80% 的奖励。

合并后,我们天天刊行约 1700 个新的 ETH,险些削减了 90%!这个数字凭证质押的 ETH 总量略有颠簸。请记着,验证者没有运营用度。因此,80% 的自动新供应卖压消逝了。

最后,现在有 1800 万个 ETH 锁定在 DeFi 应用程序中,将这一数额加到质押合约中锁定的 1600 万 ETH 中,我们约莫有 28% 的流通供应量锁定在智能合约中并赚取收益。我们可以将其视为“非流动性循环供应”。

要点:在合并之前,市场必须吸收约莫 16,000,000 美元的逐日保证抛售压力。这种抛售压力今天基本消逝了。事实上,在 ETH 被销毁多于刊行的日子里,需要结构性的“资金外流”来防止价钱上涨。我们处于熊市,但快速浏览一下 Etherscan 就会发现,在 2023 年迄今为止的 14 天里,刊行量有 11 天是净通缩的。

我们可以考察到近期市场流动的流量转变。以太坊在 2022 年 6 月(合并前)大幅抛售,跌至 900 美元左右的底部。11 月,我们又一次投降与 FTX 崩盘(合并后)有关——那时比特币率领大盘跌至新低。然而,以太坊坚守阵地。它没有创下新低。事实上,它的底部比 6 月的低点凌驾约 27%。我们以为这是由于 2022 年 9 月 16 日合并导致的流量结构性转变。

商品估价

ETH 具有类似商品的特征,由于你需要 ETH 才气使用区块链。就像你需要石油或自然气来为你的汽车提供动力或为衡宇供暖一样。ETH 的差异之处在于它对可以确立的数目有上限(或以太坊基金会的远期指导),它没有限制可以销毁(或燃烧)若干。

以太坊基金会的要害是找到一个平衡点,即 ETH 消费跨越 ETH 确立,但不会导致生意成本过高。究竟,若是油价上涨太快,人们就会住手公路旅行。或者他们追求其他旅行选择。就以太坊而言,用户可能会转向其他区块链。我们以为成本/生意会随着时间的推移而下降(由于第 2 层解决方案),但随着更多的接纳和用例,生意量将会增添。由于 L2 上的生意最终在以太坊 L1 上批量结算,这应该会导致低用度但通货缩短的代币供应——这将是一箭双鵰的。

ETH 的商品价值很难展望。它基于对供应/需求的推测。我们基于以太坊基金会关于 ETH 抵押率和新刊行的透明政策或前瞻性指导,领会供应情形。

需求取决于开发者们在做什么。当更容易使用稳固币举行支付时,当游戏很有趣并允许用户通过 NFT 拥有游戏内资产时,当天下上最大的品牌刊行 NFT 并增添消费者忠诚度的体验时,当社交媒体允许用户控制他们的内容时,当钱包和 DeFi 应用程序易于使用,引入了 KYC/AML 池并为智能合约审计确立了尺度时,用户就会到来。我们以为这将会发生,由于开放网络、卓越的以用户为中央的商业模式和用户控制的数据带来的利益。

价值储存/钱币资产

ETH 是以太坊生态系统中的一种交流前言,它是驱动区块链的油脂。也就是说,当一种资产被用作交流前言时,例如法定钱币,它通常不能作为一种很好的价值储存手段。然而,凭证本讲述中概述的 ETH 代币供需结构,我们以为市场可能会为 ETH 赋予钱币溢价。

ETH 作为价值储存手段的钱币溢价最终可能归结于它所实现的网络效应、新用例以及竞争性第 1 层生态系统中对区块空间的需求。让我们记着,从用户的角度来看,在区块链变得不经济之前,ETH 的价钱只能涨到这么高。

要害数据点

在我们监测以太坊与其他区块链的耐久生计能力时,有许多数据点需要跟踪。以下指标在此阶段提供了最多的信号:

开发者数目和开发者增进

数据泉源:Token Terminal

在已往 6 年中,以太坊开发职员的复合年增进率为 32%。我们正在监测最近的下降情形,但以为这主要是季节性的。有趣的是,代码提交数年来一直持平,比早年有所下降。这是由于可组合的开源代码的气力——每个问题被解决一次,允许其他的在上面构建——有点像乐高积木相互链接。

活跃用户数目和用户增进

数据泉源:Token Terminal

日活跃用户现在在 40 万左右,而且增进相当稳固。自 2016 年以来,用户的复合年增进率为 92.9%,自 2017 年以来为 38%。与 2021 年相比,2022 年的用户数下降了约 3%。

网络生意和生意增进

数据泉源:Etherscan

只管价钱下跌,但去年的生意量仍保持优越。今年该网络下降了 12%。话虽云云,已往 6 年的复合年增进率为 76%,已往 5 年的复合年增进率为 32%。随着第 2 层扩展,我们最先看到基础层的生意增进最先趋于平稳。

收入

数据泉源:Token Terminal

以太坊的收入数据仍然保持强劲。在已往 30 天里,该网络的日均销售额约为 260 万美元。已往 6 年的复合年增进率为 454%。若是我们从较为活跃的 2017 年最先,5 年时代的复合年增进率为 146%——纵然 2022 年与 2021 年相比下降了 58%。

总价值锁定(TVL)也是我们关注的一个指标。然而,TVL 与加密资产价钱挂钩而且颠簸很大。它也可以像我们去年在 Solana 上看到的那样被操作。在 TVL 中,我们主要关注区块链的原生资产被锁定的数目。这约莫是 ETH(DeFi + staking)的 26%,现在 TVL 总额为 270 亿美元——比任何其他区块链凌驾几个数目级。

最主要的是,由于它与区块链的接纳相关,仍处于早期阶段。因此,我们需要扎根于跟踪开发职员流动以及由此发生的新项目、新用例和第 2 层扩展解决方案发生的网络流动。随着网络效应的形成,我们可以通过跟踪 KPI 来展望和监控相对强度和单元经济效益。简而言之,现在以太坊是第 1 层智能合约平台中网络效应最强的。

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